Spark Therapeutics가 122%의 프리미엄을 받고 팔린 것의 시사점 - 미국 바이오 제약 투자

주말에 루머가 나오고 오늘 (19/02/25) 아침에 공식적으로 발표된 아주 핫한 뉴스가 있죠. 바로 로슈가 Spark Therapeutics (이하 스파크)를 무려 $4.5bn에 인수를 한다는 것이였습니다. 여기서 $4.5bn은 press release에서 발표된 $4.8bn equity value에서 $0.5bn의 cash를 뺀 숫자입니다.

스파크는 유전자 치료를 전문으로 개발하는 회사로 현제 Luxturna를 팔고 있고, hemophilia A/B를 개발중에 있는 아주 혁신적인 바이오텍 회사입니다.

좀 오래된 스파크 회사 소개입니다.

주당 인수가격은 $114.50으로 직전 종가 (2월22일) 대비 무려 122%의 프리미엄이 포함된 가격입니다.... 주말간에 스파크의 주주들은 122%의 수익을 낸 격이지요.

스파크의 지난 30일간 주가 추이입니다... $40-50을 왔다갔다하다 오늘 $113.48에 마감하였습니다.

이 거래는 엄청난 프리미엄외외도 전반적인 바이오텍에 시사하는 점이 많습니다.

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1. 현재 많은 혁신적인 바이오텍 회사들은 가치에 비해서 엄청난 디스카운트에 거래되고 있다.

제가 추종하는 genetic medicne 회사의 일부입니다.

오늘 스파크가 비싼 가격에 팔리며 다른 유전자치료회사들 또한 엄청 올랐었죠. 특히 스파크와 비슷한 QURE (회사명: Uniqure)는 오늘 34%나 상승하였습니다. 이 회사는 Hemophilia B에서 지금 리더쉽을 갖고 있고 자체 생산시설을 갖고있는게 부각되며 오늘 많이 상승하였죠. 지금 파이프라인이 많기 때문에 이번에 주가가 오르는 것을 틈타 곧 유상증자를 하지않을까 싶습니다..

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이렇게 많은 회사가 다른 회사의 인수합병에 오르는 경우는 많지 않은데요. 이것이 바로 바이오텍이 전반적으로 시장에서 크게 할인되어있다는 점을 보여주는 것이라고 생각합니다. 물론 여기서는 진정한 혁신을 찾는 것이 중요하겠습니다 - 조금만 개량하는 약은 더이상 약값을 제대로 받기가 어려워서 대형 제약사들도 기피하는 것으로 보입니다.

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2. 대형제약사들은 자기들의 홈그라운드/ 중요 프랜차이즈에 혁신에는 과감히 베팅한다

로슈가 이렇게 크게 베팅을 할 수 있었던것은 로슈는 이미 Hemophilia/ hematology에 큰 프랜차이즈를 갖고 있기 때문입니다. Hemlibra라는 Hemophilia A에 블록버스터를 갖고 있는 로슈는 스파크의 Hemophilia A gene therapy가 상용화 될경우 가장 잃을게 많을 뿐만 아니라 이미 갖고 있는 강력한 영업력으로 스파크의 최신 약을 속된말로 전세계적으로 밀어낼 수 있습니다. 결국 매출 및 비용 모두 시너지가 나기때문에 크게 베팅 할수 있는 것이죠.

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동시에 로슈는 Lucentis를 통해서 매우 큰 안과 프랜차이즈도 있기때문에 스파크의 상용화된 눈질병의 gene therapy인 Luxturna의 상업경험 및 노하우를 얻을 수도 있습니다. 동시에 스파크는 신경계 유전자 치료제도 개발중이기에 로슈에게 commercial/ near-term pipeline / early stage pipeline을 모두 채워주는 자산으로 전략적 가치도 인정 받았다고 생각합니다.

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3. 모두가 공매하는 주식을 공매하면 피를 본다

스파크는 사실 유전자 치료 업계에서 가장 인기가 없는 회사였습니다. 상용화된 Luxturna는 환자가 너무 없어서 실질적으로 수익성은 떨어지고, 야심차게 개발해온 hemophilia A/B는 각각 경쟁사인 Biomarin과 Uniqure에게 리더쉽을 빼앗긴 상태였죠. 예전에 말씀드렸다시피 유전자 치료는 한번 맞으면 치료가 되는 구조이기때문에 first-to-market advantage가 중요하고, 그것을 잘 아는 헤지펀드들은 열심히 스파크를 공매해왔죠. 19년 2월 25일 장마감 기준으로는 float의 16%가 공매되었다고 나오네요.

위에 보시다시피 공매를 아주 열심히 당한 주식이였습니다.

공개를 했던 투자자들은 하루만에 원금의 112%를 잃고 (오타 아닙니다 - 공매는 이론적으로는 손실이 무제한이 될수 있습니다), 그동안 대차비용도 지불해온 것이 된것이죠.

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전 이것을 보고 작년에 Bioverativ가 Sanofi에 인수되었던 것이 생각났습니다. Bioverativ 또한 구조적으로 어려울 것으로 예상되고 모두가 싫어하는 회사다보니 공매가 엄청 많았는데 직전 거래일 대비 64%의 프리미엄에 매각되었죠. 특히 그 거래는 equity value가 $12bn이나 되다보니 더 많은 헤지펀드가 유동성을 활용해서 아주 크게 공매를 했었었습니다. 불쌍하게도 그건하나로 몇개의 헤지펀드가 망했다고 하죠.. 아마 스파크로도 날아간 헤지펀드가 몇개는 있을 겁니다..

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오늘은 스파크/로슈 합병으로 바이오투자에 대해서 알아보았습니다. 저도 이 프리미엄에 제일 안좋은 것으로 여겨지는 스파크를 로슈가 샀다는게 신기했습니다. 로슈는 워낙 큰 회사다보니 5조원의 인수합병에 큰 주가 움직임은 보여주지 않았습니다.

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오랜만에 이런 엄청난 프리미엄으로 거래되는 상장회사가 있어서 주식투자자로써는 정말 다행입니다. 모든 회사가 오르고 있지만 옥석을 가리는게 더더욱 중요한때가 되었습니다. 다시 적정가치를 찾아가지만 그중엔 시장과 함께 오르는 피해야할 회사들도 많으니까요.

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새로운 것을 알게되셨다면 공감 부탁드립니다! 저에겐 큰 힘이 됩니다. 감사합니다!

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