2. 헤지펀드 venBio, Immunomedics 의 경영권을 차지하다

투자자 소개의 두번째 글로 venBio를 소개드리겠습니다. venBio는 Perceptive와 비슷하게 아직 수익을 내지 않고있는 pre-revenue 바이오텍에 투자를 하지만 Perceptive와 다르게 행동주의 투자도 집행하는 아주 공격적인 펀드입니다.

그 차이는 결국 설립자의 성격차이인데요. Perceptive의 창업자인 에델멘은 굉장히 active한 트레이딩을 하는것으로 유명하고 private investment가 아니라면 과감하게 포지션을 조정하는 것으로 유명합니다. venBio의 포트폴리오 매니져인 Behzad Aghazadeh라는 분 또한 굉장히 공격적으로 투자를 하지만 쓴소리를 참지않는 것으로 유명합니다.

Aghazadeh는 바이오텍투자자 답게 Ph.D.를 갖고 있습니다.

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현재 venBio의 대표적인 투자는 Immunomedics입니다. 현재 3억달러 이상의 지분을 들고 있고 이사회 의장을 하고 있습니다.

 

 

보시다시피 IMMU의 지분에 $319mm (3억달러에 달합니다)

지금 개발하고 있는 약은 sacituzumab govitecan이라는 ADC(antibody-drug conjugate)로 Metastatic Triple-Negative Breast Cancer (mTNBC)의 3rd line에 쓰일 약인데요. 승인이 나면 블록버스터가 될 것으로 예상되는 약입니다. 여기서 제가 생각하기에 왜 이약이 좋은지 짚고 가겠습니다.

1. mTNBC의 3rd line에는 지금 약이 없습니다. 승인후에는 거의 모든 환자가 이약을 받게될것이며 competition없이 성장할뿐만 아니라 다음에 개발될 약은 이약보다 좋은 성과를 보여줘야할텐데 그것을 보여주기가 굉장히 어려울것입니다. 왜냐하면 이미 검증된 약이 아닌 신약 임상에 참여할 환자를 찾기는 여려울뿐만 아니라 보통 이런 임상은 비용이 많이 드는 것에 비해 굉장히 큰 위험이 따르기 때문입니다.

2. ADC이기때문에 복제약을 만들기가 거의 불가능해서 지속적으로 cash flow를 창출할수 있는 자산입니다. Biosimilar가 어려운 이유가 antibody가 너무 복잡해서 개발이 어렵고 개발하고도 오리지널과 "비슷"하다는것을 FDA에 보여주기가 어렵기때문인데요. Antibody, toxic payload, 그리고 그 둘을 연결해주는 linker - 이 세가지를 따로 다 비슷한것을 증명하고, 세가지를 합쳐서도 비슷하다는것또 보여줘야 하는데, 이건 기술적으로 너무나 어려운 일입니다.

이회사가 흥미로운 이유는 사실 2017년 2월에 거슬러갑니다. 다른 ADC전문 제약회사인 Seattle Genetics가 Immunomedics와 총 $2bn에 달하는 라이센스 계약을 체결하게 됬는데요.

 

 

발표 당시 Corporate Presentation

이때 venBio가 나타나서 실질적으로 1) 이건 말도안되는 가격이다, 2) 경영진이 주주 가치 훼손을 하고 있다, 3) 경영진을 옹호하는 이사진을 교체하겠다, 4) 이 딜은 당장 취소다, 그리고 마지막으로 5) 새로운 경영진을 넣겠다 라는 메시지와 함께 주주총회에서 대결을 벌이게되죠. 몇달간의 공방끝에 venBio의 승리로 끝납니다.

이 사건은 바이오텍에서 경영진이 얼마나 중요한지를 보여주는 사례입니다. Immunomedics주가추이를 볼까요?

 

 

Immunomedics 주가 추이 (2018/01/16-2019/01/19)

$4에 불과 하던 Immunomedics 주가는 3년만에 18년 4분기에 매크로영향으로 모든 주식이 빠지기전에 $26까지 올랐습니다. 최근에 빠진건 ADC의 구조가 복잡해서 FDA의 승인이 약간 늦어질수있다른 위험이 부각되며 빠지게 된 것도 있습니다.

venBio는 이사회에 들어간 이후에 유상증자를 통해서 회사에 더욱 투자를 늘리면서 동시에 Michael Pehl이라는 유능한 경영진들은 데려오며 Immunomedics를 ADC강자로 키워내고 있습니다. 위에서 말씀드린것처럼 ADC의 defensible한 cashflow 는 많은 제약회사들이 탐내는 asset이기도 합니다.

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이상 venbio 소개였습니다. 여러분의 바이오텍 투자에 도움되었으면 좋겠습니다. 저희 보스가 항상 말씀해주시는 "competition kills stocks" 항상 명심하세요~ 궁금하신점 있으시면 댓글에 남겨주세요 감사합니다.